不到一年前，承载着资本市场改革先行先试、科技强国目标的科创板在上海呱呱落地。迄今为止，已经有超过100家企业挂牌上市，注册制溢出到创业板。看得到的是一个新增板块对于科创企业的帮助和对资本市场改革的推动，看不到的却是，一股新风席卷了资本市场的每一个参与者。三十而立的中国证券市场，开始变得越来越"活泼"和"外向"。

这个名字，见证了历史。2019年，成本，4.4亿元，营收……无。这家生物制药企业不仅未盈利，而且是无任何营收入的未盈利，至今没有任何一个产品推向市场。但是就在今年1月份，作为中国证券市场30多年来的首个未盈利企业，登上了科创板。

“现在的话就科创板注册制给了未盈利公司这个机会，它的产品是正需要钱的时候，可以从公共市场上来融得这个资金，可以把这个产品做上去，每一个产品就代表一种科技。那么你想想，这一种力量是非常巨大的。我们当时认为在中国肯定是有开放的过程和机会，所以我们在17年已经开始做了一定的准备，当时我们准备不到香港上市，就是等着A股。”泽璟制药董事长盛泽林表示。

三年前，企业曾经想在香港挂牌，已经进行了上市辅导，但是受限于香港市场对于生物医药企业估值普遍较低等因素，最终，企业选择"等"，等着国内资本市场进一步开放。回头再看，当时这个"下了狠心"才决定的"等"，现在证明是正确的选择。

变革突然降临。2018年11月，首届中国进口博览会召开之际，上海证券交易所被下了军令状，科创板呼之欲出。泽璟制药没有犹豫，决定上市。但是，而立之年的A股市场从未有过未盈利企业，面对以泽璟为首的这些企业，之前所有的定价、估值规则都不再适用，怎么办？投行被迫转型。

银河证券投资银行总部执行总经理黄楷波介绍，以前就是监管部门给我们一个指定的市盈率，然后往下走就行了，那现在这个放开了，未盈利企业市盈率根本无从谈起，“能不能有一个合理的定价，然后销售出去，这个对我们来讲压力非常大。很多医药企业根本就没有营收，那他也能上市，你说怎么估值？这个企业，他有多少内在价值，我们看什么呢？

估值看什么，看行业未来发展、看企业核心竞争力、看未来预估毛利率等等，来确定最终的发行价格区间。泽璟作为全国首个完成治疗晚期肝癌一线用药大型Ⅲ期临床试验的公司，定价自然可以更高。当资本市场离开了隐性发行指导和硬性盈利规定之后，投资人终于可以用脚投票。这个市场，开始变得"活泼"了。

”以前其实投资人更多是被动接受，但是现在，为什么活泼呢？每一位投资者，理论上来讲，你都在参与科创板企业的筛选，还有它的定价。科创板的投资者不认可这个企业，这个企业就上不了市，是不是在筛选？参与了之后，你给他多少估值，你用什么价格来买它或者卖它，实际上你是给这个公司做了定价。

最终，市场的力量决定，泽璟制药在科创板挂牌。在募集的资金支持下，最快今年年底，公司的第一个产品抗肝癌药物将正式上市销售。

科创板的宝贵经验，现在从上海到了深圳。当下，创业板的注册制正在紧锣密鼓准备当中，很快便将正式面世。两个板块虽然看起来有不少功能定位上的重合，但是，企业永远知道自己要什么、适合什么，两个板块争夺上市资源的担忧并不存在。国金证券上海承销保荐分公司总经理任鹏说，“很多我们在实际工作中接触到的企业，他从估值、从未来的发展、科创属性在行业中的地位来说，如果科创属性非常明显的，他还是比较愿意来上科创板的，如果说他觉得自己稍微差一些，又满足了创业板的要求的话，那么他会去上创业板。”

注册制带来的市场活力，最终体现在数据上。截至12-25，科创板的公司市值规模已经超过1.3万亿元，平均研发投入占营业收入的比例为11.97%。2019年，科创板上市公司经收入利润整体实现双增长，共计实现净利润177.31亿元，同比增长24.50%

（看看新闻Knews记者：马婕）